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申万宏源季节性回升未改总体回落趋势

发布时间:2019-08-15 11:24:35

申万宏源:季节性回升未改总体回落趋势 2017-10-15 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

结论或者投资建议:

金融数据中规中矩,货币政策难言转向。尽管新增信贷和社融回升,但其增速均略有回落,整体来看中规中矩。进入三季度以来,广义社融增速的回落势头放缓,后续经济下行压力有限。央行继续维持流动性紧平衡,货币政策难言转向,年内利率仍将高位震荡。

原因及逻辑:

9月信贷增加12700亿元,前值10900亿元,预期11528亿元;新增社融18200亿元,前值14791亿元。9月M2增长9.2%,前值8.9%,预期8.9%;M1增长14%,前值14%。

信贷季节性回升,但增速小幅回落。9月新增信贷1.27万亿元,环比多增1800亿元,基本符合季节性。从结构来看,主要源于企业中长贷回升。9月企业中长贷增加5029亿元,较8月多增1390亿元。预计在季末效应推升生产以及出口改善的带动下,企业融资需求回升。9月居民中长期贷款增加4786亿元,较8月季节性小幅多增,但同比仍明显回落955亿元。值得注意的是,居民短期贷款仍明显强于往年。在房贷受限的情况下,居民将一部分房贷转为短期消费贷。预计随着消费贷的规范,后续居民短期贷款或有所回落。尽管信贷超预期回升,但信贷增速略有回落。9月信贷余额增长13.1%,较8月回落0.1个百分点;中长期贷款余额增长20.4%,较8月回落0.4个百分点。

表外社融明显改善,社融增速小幅回落。9月新增社融1.82万亿元,较8月多增3400亿元。社融回升有季节性因素;但表外社融和企业债融资均有所恢复,带动新增社融超预期。

其中,实体信贷增加11866亿元,基本与8月持平。但信托、委托贷款以及未贴现承兑汇票合计增加3967亿元,较8月多增2664亿元;企业债融资增加1668亿元,较8月回升605亿元。尽管新增社融大幅回升,但社融增速仍略有回落。9月狭义社融余额增速略回落0.1个百分点至13%;广义(考虑国债和地方债)社融余额增速回落至14.55%,低于8月的14.7%。进入三季度以来,社融余额增速的回落之势放缓,后续经济的下行压力有限。

M2低位回升。9月M2增速低位回升至9.2%,较8月提高0.3个百分点。一方面受到存款多增拉动,9月存款增加4332亿元,而去年同期为-6亿元,同比明显改善;存款余额增速回升至9.3%,较8月提高0.3个百分点。其中,居民和非银存款同比分别多增了815亿元和2052亿元。值得注意的是,9月财政存款减少3972亿元,基本持平于8月和去年同期,且财政存款余额增速较8月小幅提升。因此,财政存款投放并未能推升M2。另一方面,从9月的外储变动情况来看,外占可能回升,支撑M2改善。但由于人民币汇率呈双向波动,外占难以持续大幅改善;且央行仍可通过公开市场投放以维持流动性紧平衡,因此M2难以持续回升,仍将处于低位波动。M1增速则持平于14%。尽管地产销售趋势性回落对M1产生下拉,但9月存款改善支撑M1增速持平于前值。

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