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莫尼塔:2012年欧债演义 危机爆发诞生解决机制?

发布时间:2019-10-09 15:11:00

莫尼塔:2012年欧债演义 危机爆发诞生解决机制? 2011-12-08 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

在2012年及后期,大概率事件是,在欧债问题解决机制拖延的过程中,欧元区可能经历债务危机全面爆发的过程。在这之前,全球范围内都有可能出现间歇性的刺激政策对冲风险,缓解危机,并阶段性地提振市场信心。在这之后,最终短期和中长期的欧债解决机制有望实质性展开,形式上有可能以各种量化宽松为主,同时配合对债务重组和财政紧缩的谈判和妥协。

欧洲经济:即将步入衰退:主要经济指标显示欧洲已出现准衰退迹象,货币政策信号开始紊乱。而解决债务问题的必要方案——财政紧缩,未来可能将已经疲软的欧洲经济拖入衰退。

财政紧缩:继续雪上加霜:80年代拉美债务危机和2001年阿根廷债务危机的经验显示,财政紧缩作为试图解决问题的必然选择,往往带来经济衰退和政治动荡,而随后的债务减记成为缓解危机的最终手段。观察当前欧洲国家,对财政紧缩方案仍存在分歧,债务减记仍未实质性展开。

债务问题:解决困难重重:欧洲困境在于对危机规模大小的估计以及寻找资金来源,我们认为稳定欧洲潜在需要的资金规模在3万亿欧元。投资者对希腊债务减记探讨尚未完结;欧央行难以成为“最后贷款人”;最主要的是,解决欧债实乃政治问题,核心国家德国唯一支持的财权统一的解决方案“远水难解近渴”。在欧元区缺乏明确救助机制的情况下,外部资金介入意愿并不强。欧元区的重新拆分已不再是不可想象的场景。

风险传导:银行首当其冲:由于减记承诺并未实质性展开,金融机构仍可能面临集中的风险暴露。欧洲银行业由于各国政府监管机构都保留了一定自主权,使得数据披露和外部监管存在诸多局限,对银行的风险度量难以获得市场信任。而各成员国政府对银行融资的依赖使得本国监管当局也极不情愿审查各自银行的资本状况,未来这都可能继续妨碍市场对欧洲银行真实生存能力和风险暴露的评估。

欧债前景:危机爆发诞生解决机制:间歇性的刺激政策往往只能够缓解危机而非改变事态发展方向。最终短期和中长期的解决机制可能在危机引爆、冲击蔓延之后才能实质性出台,形式上有可能以各种量化宽松为主,同时配合对债务重组和财政紧缩的谈判和妥协。

资本市场:欧洲震荡带来全球震感:欧债直接影响:1)债市融资成本长期保持高位;2)银行间市场流动性冻结;3)二级市场延续宽幅震荡。但对全球而言则是间接的“震感”:资本将继续撤离欧洲,流向高流动性、高安全性、低收益率的领域,可能导致美元回流及风险资产价格的明显回调。

概述无论以何种形式,欧洲的债务问题最终都会通向危机解决的结果,但危机解决前的路径选择确是重点。

我们认为,大概率事件是2012年及以后在解决机制拖延的过程中,欧元区可能经历债务危机全面爆发的过程。在这之前,可能有间歇性的刺激政策对冲风险缓解危机并提振市场信心,但难以改变事态的发展方向。

在这之后,最终短期和中长期的解决机制有望实质性展开,形式可能以各种量化宽松为主,同时配合对债务重组和财政紧缩的谈判和妥协。

之所以认为在危机拖延的过程中难以找到解决机制的原因主要涉及危机规模、资金来源、债务减记、政治阻力、银行监管等多方面因素,这将在第二部分详细论述。

此外,未来财政紧缩很可能将目前已显露准衰退迹象的欧元区国家拖入衰退。80年代拉美债务危机和2001年阿根廷债务危机的经验显示,财政紧缩作为试图解决问题的必要途径,往往带来经济衰退和政治动荡,而随后的债务减记才是缓解危机的最终手段。观察当前欧洲国家,对财政紧缩方案仍存在分歧,债务重组也未实质性展开。

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